澜沧江流域水风景一体化开发主体。公司是华能集团旗下水电开发渠道（集团持股50.4%），一致担任澜沧江干流水能和新动力资源开发，以小湾、糯扎渡为中心的梯级水电站群具有南边区域最强中长时间调理才能。到24H1，公司控股装机容量2920万千瓦。公司于24年10月公告，拟参股49%与华能国际合作建造云南雨汪煤电（2x100万千瓦）与新动力联营项目，有望逐渐增强公司体系调理才能。到24Q3，公司累计上网电量852亿度，YOY3.8%，首要因为来水改进。根据新华网，到10月17日，云南省水电蓄能到达320.6亿度，同比+38亿度，有力保证今冬明春电力供应。
商场化机制下清洁、灵敏的大水电竞赛优势凸显。公司2023/24Q1-3完成盈余收入235/194亿元，YOY-0.5%/7%；归母净利76/72亿元，YOY6%/8%；测算2023/24Q1-3上网电价分别为0.221/0.228元/度，YOY4%/3%。云南是我国商场电占比最高的省份之一（2023年省内商场电占比达69%）；售电侧变革、南边区域现货等电改实践稳步推动。公司2025年年度电力出售规划了水电+新动力及水电2种套餐，并为客户供给月度调仓、日前调仓等服务。咱们咱们都以为公司电源类型全、电量结构好、分时曲线优、调理才能强等优势将帮忙公司在商场之间的竞赛中优化电量电价，看好公司归纳售电价格稳步上行。
水电增量：“十四五”TB+硬梁包，“十五五”澜沧江上游。公司于23年9月收买华能四川公司，含已投产装机265万千瓦，其在建的硬梁包电站（112万千瓦，多年均匀发电量51.42亿度，测算净利润奉献约4亿元）于24年12月完成蓄水方针，迈入投产发电冲刺阶段。此外，澜沧江上游TB电站（140万千瓦）自24年6月起逐渐投产，其多年均匀发电量62.3亿度，测算净利润奉献约4.9亿元。这今后公司的新增装机大多数来源于澜沧江清洁动力基地（1000万千瓦光伏+1000万千瓦水电）。根据《可再次出产的动力绿色电力证书核发和买卖规则》，2023年1月1日（含）今后新投产的彻底商场化惯例水电项目上网电量，核发可买卖绿证；咱们咱们都以为公司新增水电有望争夺绿证收益。
盈余猜测和估值。根据公司24-26年股东报答规划，现金分红不少于当期可分配利润的50%。咱们估计公司24-26年归母净利分别为85.2、95.3、101.1亿元（原2024-25猜测为81.47、94.35亿元），对应EPS分别为0.47、0.53、0.56元。参照可比公司估值，PE估值法给予公司2025年23倍PE（原为2024年20x），对应方针价12.19元；PB估值法给予公司2025年3.0倍PB，对应合理价12.72元。考虑新增装机建造以及电力商场化变革带来的长时间成长性，归纳上述估值办法，给予公司方针价12.19元（+35%），保持“优于大市”评级。
